イールドファーミングにおけるインパーマネントロス（損失）とは？

仮想通貨で不労所得を得たい方なら、ファーミングや流動性提供について耳にしたことがあるでしょう。現在、Uniswap、SushiSwap、PancakeSwapなど多くのDeFiプラットフォームで、仮想通貨資産を流動性プールに預けることで、流動性プロバイダー（LP）として取引手数料を受け取ることができます。

この方法は比較的簡単に収益を得られますが、流動性プールへの投資にはリスクも存在します。その中でもっとも一般的なリスクが「インパーマネントロス（損失）」です。

How automated market maker (AMM) liquidity pools work

AMM（自動マーケットメイカー）を採用したDeFiプロトコルでは、ユーザーがいつでも好きなタイミングでコインやトークンを売買できるよう、流動性プール（仮想通貨を素早く交換できる仕組み）が必要です。

An AMM is a software algorithm that controls the liquidity and pricing of cryptocurrencies on decentralized platforms such as DEXs.

たとえば、1ETH（2,000USDT相当）を売りたいとします。1ETHと2,000USDTを持つ相手が現れるのを待つ必要がないよう、流動性プールが1ETHを受け取り、2,000USDTを返してくれます。 

ETHとUSDTを交換したい人が多いため、この流動性の需要は高く、LP（マーケットメイカー）がそれを提供しています。

マーケットメイカーは、仮想通貨ペア（この場合はETH/USDT）を通常50:50の割合で流動性プールに供給します。分散型取引所やトレーダーは流動性を受け取り、いつでもETHとUSDTを相互に交換できます。LPはプールへの出資比率に応じて手数料報酬を受け取ります。

一見すると、参加者全員にとってシンプルでメリットのある仕組みに見えますが、LPには「インパーマネントロス（損失）」というリスクがあります。これは、2つの仮想通貨の価格変動によって生じるリスクです。

What is impermanent loss?

インパーマネントロスは、トークンを流動性プールに預けた後、その価格が上昇または下落した際に発生します。引き出し時点でのトークンのドル価値が、預け入れ時よりも低くなっている場合に「損失」として現れます。 

Impermanent loss is a temporary loss associated with the volatility of the trading pairs that LPs place in AMM-based liquidity pools. This indicator is expressed in dollars and shows how much the liquidity provider has lost in terms of the funds actually withdrawn, as compared with the value of the assets if they had simply been stored in a crypto wallet.

AMMはプール内の仮想通貨を50:50の割合でバランスさせ、その価値を決定します。

AMMでは、以下の数式が価格決定の仕組みとして使われます。

X * Y = K

ここでXとYはプール内の2つの資産、Kは取引前後で変わらない定数です。

インパーマネントロスの主な原因は、プール内のコイン価値と実際の市場価格のズレです。

How impermanent loss happens

たとえば、1ETHと2,000USDTをプールに預けたとします。1ETH=2,000USDTと仮定すれば、投資額は4,000ドル相当です。

このとき、プール全体の10%を保有しているとしましょう。K=10ETH×20,000USDT=200,000となります。

Kはすべての取引後も一定です。たとえ1ETHの価格が8,000USDTに上昇しても、AMMは2,000USDTとして扱い続けます。

プールに預けた2つのコインの合計価値が同じなら、特に変化はありません。しかし、1ETHの価格が上昇するとアービトラージ（裁定取引）トレーダーが現れ、市場価格と一致するまでプールから安くETHを買い続けます。

この例（手数料は省略）では、ETH価格を市場と一致させるために、プール比率が5ETH：40,000USDT（K=200,000を維持）となる必要があります。

この時点で資産を引き出すと、0.5ETHと4,000USDTを受け取ることになります。ドル換算で8,000ドルです。4,000ドルを投資して8,000ドルを得たので、一見満足できる結果に見えます。 

しかし、もしLPにならずに1ETHと2,000USDTをそのまま保有していた場合、引き出し時のレートで合計10,000ドル（1ETH=8,000ドル＋2,000USDT）となります。この2,000ドルの差がインパーマネントロスです。
 

Examples of impermanent loss

インパーマネントロスをより理解するため、よくあるケースを見てみましょう。 

たとえば、USDC/ETHプールに同額ずつ（1ETH=100ドル）流動性を提供したとします。1ETHと100USDCを預け、合計200ドル分の資産を供給します。

プール全体が10ETHと1,000USDCなら、あなたの保有比率は10%です。プール内のトークン価格は、取引所と異なる独自の価格となります。
 

半年後、ETH価格が2倍の200ドルになったと仮定します。50:50の比率を保つには、プール内は約7.071ETHと1,414.21USDCとなります。
 

この時点で引き出すと、0.7071ETHと141.42USDC（約282ドル相当）を受け取ります。しかし、もしETHをそのまま保有していれば、合計300ドル分（100USDC＋200ドル相当のETH）となります。この18ドルの差がインパーマネントロスです。 

プール比率の変動が大きいほど、インパーマネントロスも大きくなります。上記の計算は一方の資産のみで算出しています。また、片方がステーブル資産であることも想定していますが、必ずしもそうとは限りません。

Estimating impermanent loss

インパーマネントロスは、資産価格の変動によって常に発生する可能性があります。

ETH/USDCペアで価格変動ごとにどれくらいロスが出るか見てみましょう。

ETH価格が上昇した場合：

• 10%上昇 → 0.11%の損失
• 25%上昇 → 0.62%の損失
• 50%上昇 → 2.02%の損失
• 2倍 → 5.72%の損失
• 3倍 → 13.4%の損失
• 4倍 → 20.0%の損失
• 5倍 → 25.46%の損失

ETH価格が下落した場合：

• 10%下落 → 0.14%の損失増
• 20%下落 → 0.62%の損失増
• 50%下落 → 5.72%の損失増
• 90%下落 → 42.5%の損失増

このように、AMMを使った流動性プールでは一時的な損失が避けられません。利益が圧迫され、損失が拡大する場合もあります。次に、イールドファーミングでインパーマネントロスを回避・軽減する方法を見ていきましょう。

How to avoid impermanent loss

インパーマネントロスの仕組みを理解したうえで、リスクを減らす方法を紹介します。

Try stablecoin pairs

 インパーマネントロスの大きさを決める最大の要因は価格変動（ボラティリティ）です。資産価値の変動が大きいほど損失も大きくなります。そのため、ボラティリティの低い仮想通貨ペアを選ぶことでリスクを抑えられます。

USDT/USDCなどのステーブルコインペアで流動性を提供すれば、価格が安定しているため一時的な損失リスクを回避できます。下落相場でも取引手数料の分だけ利益を得られる有効な戦略です。

Invest only a portion of your assets

リスクを抑えるもう一つの方法は、仮想通貨資産を半分ずつ分けて運用することです。一方のみを流動性プールに投資し、残りは保有することで、インパーマネントロスを半減できます。ただし、プールに預ける資産が半分になるため、手数料やリターンも半分になります。 

たとえばETH/DAIペアでETH価格が50%上昇した場合、2.02%の一時的損失が発生します。 

1,000ドル投資した場合、インパーマネントロスは約20ドルですが、半分だけプールに預けた場合は10.1ドルに抑えられます。

Avoid volatile pairs

価格変動の大きい仮想通貨ペアを避けることで、インパーマネントロスのリスクを減らせます。一方の資産の価格変動が大きいと予想される場合は、より安定したペアを選びましょう。 

また、標準の50:50以外の比率を持つLPも検討できます。たとえばBalancerでは95/5、80/20、60/40など柔軟なプール比率が選べます。自分に合った比率を計算してみましょう。

Invest in uneven liquidity pools

比率が偏ったLPを利用することで、特定資産の大きな価格変動による損失を抑えられます。また、一時的な損失が発生しても、取引手数料が高い場合はその分で損失を相殺できる場合もあります。

Try liquidity mining

流動性マイニングも人気のDeFi投資戦略です。流動性提供の報酬として、ネイティブトークンが付与されます。 

Invest in new liquidity pools

新規オープンしたプールに資産を預けることで、より大きなプールシェアや高い手数料報酬を受け取れる場合があり、インパーマネントロスを部分的または完全にカバーできることもあります。

手数料やAPY（年利）が高いプールに投資するのも、損失軽減に有効です。

また、流動性プールに預けたコインやトークンの価格を定期的に確認し、適切なタイミングで引き出せるよう管理しましょう。

Conclusion

流動性プールにおけるインパーマネントロスは、分散型金融（DeFi）、特にイールドファーミングで重要な概念です。その仕組みを理解することで、「ただ資産を保有する場合」と「LPになる場合」の利益差を把握できます。 

イールドファーミングは比較的新しい分野のため、リスクを正しく理解することが大切です。DeFi予測市場や分散型取引所も同様に、リスクと戦略が求められます。

インパーマネントロスのリスクがあっても、流動性プールによっては十分な利益が得られる場合もあります。リターンが損失を上回れば、単純保有より高い収益を期待できます。LPとして得られる手数料も考慮しましょう。