イールドファーミングのインパーマネントロス（変動損失）とは？

仮想通貨でパッシブインカムを得たい方は、ファーミングや流動性提供についてすでにご存知かもしれません。現在、Uniswap、SushiSwap、PancakeSwapなど多くのDeFiプラットフォームで、仮想通貨を流動性プールに預けることで流動性プロバイダー（LP）となり、プラットフォーム上の取引に応じて手数料を受け取ることができます。

この方法で利益を得るのは比較的簡単ですが、流動性プールへの投資にはリスクも伴います。なかでも代表的なのが「インパーマネントロス（変動損失）」です。

How automated market maker (AMM) liquidity pools work

AMM（自動マーケットメイカー）型のDeFiプロトコルを利用する場合、ユーザーが好きなタイミングでコインやトークンを売買できるようにするには、流動性プールが必要です。これは、異なる通貨同士を素早く交換できる仮想通貨の保管場所のようなものです。

An AMM is a software algorithm that controls the liquidity and pricing of cryptocurrencies on decentralized platforms such as DEXs.

たとえば、1 ETHを売りたいとします。仮に1 ETH＝2,000 USDTとしましょう。1 ETHを2,000 USDTで買いたい相手を待つ必要はなく、流動性プールに1 ETHを預ければ、すぐに2,000 USDTと交換できます。 

ETHとUSDTを交換したい人は多く、この流動性への需要が高いです。これを提供するのがLP（流動性プロバイダー）＝マーケットメイカーです。

マーケットメイカーは、たとえばETH/USDTのような仮想通貨ペアを通常50:50の割合でプールに預けます。分散型取引所やトレーダーはこの流動性を利用し、いつでもETHとUSDTを相互に交換できます。LPはプールへの投資割合に応じて手数料報酬を受け取ります。

一見シンプルで参加者全員にメリットがあるように見えますが、LPには「インパーマネントロス（変動損失）」というリスクが伴います。これは、預けた2つの仮想通貨の価格変動に起因するものです。

インパーマネントロス（変動損失）とは？

インパーマネントロスは、トークンを流動性プールに預けたあと価格が上下することで発生します。引き出し時点でのトークンのドル価値が預け入れ時よりも低い場合、「損失」となります。 

Impermanent loss is a temporary loss associated with the volatility of the trading pairs that LPs place in AMM-based liquidity pools. This indicator is expressed in dollars and shows how much the liquidity provider has lost in terms of the funds actually withdrawn, as compared with the value of the assets if they had simply been stored in a crypto wallet.

AMMはプール内の仮想通貨の割合を50:50に保つことで価格を決定します。

AMMは以下の数式を価格決定の仕組みとして使います：

X * Y = K

ここでXとYはプール内の2つの資産、Kは取引前後で一定となる定数です。

インパーマネントロスの主な原因は、プール内のコイン価値と実際の市場価格との乖離です。

How impermanent loss happens

たとえば、あなたが1 ETHと2,000 USDTをプールに預けたとします。1 ETH＝2,000 USDTなら、合計4,000ドル相当の投資です。

仮にあなたの投資がプール全体の10%を占めるとしましょう。K＝10 ETH × 20,000 USDT＝200,000 となります。

Kはすべての取引後も一定です。たとえETHの価格が8,000 USDTに上がっても、AMMは2,000 USDTのまま扱います。

プールに預けている2つのコインの合計価値が同じであれば、何も起こりません。しかし、ETHの価格が上昇し始めると、アービトラージ（裁定取引）トレーダーが現れ、プールから市場より安いETHを買っていきます。これによりプール内のETHとUSDTの比率が変化し、市場価格と一致するまで調整されます。

この例（手数料は省略）では、ETHの市場価格とプール価格が一致するには、プール比率が5 ETH：40,000 USDT（K＝200,000）となる必要があります。

この時点で資産を引き出すと、0.5 ETHと4,000 USDTを受け取ります。ドル換算で8,000ドルです。一見、4,000ドル投資して8,000ドル得たので十分に見えます。 

しかし、もし流動性提供をせず1 ETHと2,000 USDTをそのまま保有していた場合、引き出し時点のレートなら合計10,000ドル（1 ETH＝8,000ドル＋2,000 USDT）となります。この2,000ドルの差額がインパーマネントロスです。
 

Examples of impermanent loss

インパーマネントロスをより理解するため、投資家がよく直面するシナリオを見てみましょう。 

たとえばUSDC/ETHの流動性プールがあり、各トークンを同額ずつ預けるとします。1 ETH＝100ドルなら、1 ETHと100 USDCを預けて合計200ドル相当です。

プール全体が10 ETHと1,000 USDCなら、あなたは10%のシェアを持つことになります。プール内の比率で価格が決まるため、取引所と異なる価格になる場合もあります。
 

この後、6か月でETHの価格が2倍になり、1 ETH＝200ドルになったと仮定します。50:50の比率を維持するには、約7.071 ETHと1,414.21 USDCが必要です。
 

この時点で引き出すと、0.7071 ETHと141.42 USDC（約282ドル相当）を受け取ります。しかし、そのままETHを保有していた場合はUSDC 100ドル＋ETH 200ドル＝合計300ドルとなります。この18ドルの差がインパーマネントロスです。 

プール比率の変動が大きいほど、プロバイダーのインパーマネントロスも大きくなります。なお、この計算例は1つの資産のみを対象とし、もう一方が安定資産（ステーブルコイン）である場合を想定していますが、必ずしもそうとは限りません。

Estimating impermanent loss

インパーマネントロスは、資産の価格変動がどちらの方向でも発生します。

ETH/USDCペアで価格変動ごとのインパーマネントロスを見てみましょう。

ETH価格が上昇した場合：

• 10%上昇：0.11%の損失
• 25%上昇：0.62%の損失
• 50%上昇：2.02%の損失
• 2倍：5.72%の損失
• 3倍：13.4%の損失
• 4倍：20.0%の損失
• 5倍：25.46%の損失

ETH価格が下落した場合：

• 10%下落：0.14%の損失増
• 20%下落：0.62%の損失増
• 50%下落：5.72%の損失増
• 90%下落：42.5%の損失増

このように、AMMを使った流動性プールでは一時的な損失が避けられません。利益が減少したり、損失が拡大する場合もあります。では、イールドファーミングでインパーマネントロスを避ける・軽減する方法を見ていきましょう。

How to avoid impermanent loss

インパーマネントロスの仕組みを理解したうえで、リスクを抑える方法を紹介します。

Try stablecoin pairs

 まず、ボラティリティ（価格変動）がインパーマネントロスの大きさを左右する重要な要素です。資産価値の変動が大きいほど損失も大きくなります。したがって、ボラティリティの低い仮想通貨ペアを選ぶことでリスクを抑えられます。

たとえばUSDT/USDCなどステーブルコイン同士のペアに流動性を提供すれば、一時的な損失リスクはほぼありません。価格が安定しているため、下落相場でも取引手数料による利益を得やすい戦略です。

Invest only a portion of your assets

インパーマネントロスへのリスクを下げるもう一つの方法は、仮想通貨資産を半分に分けて、片方だけを流動性プールに預けることです。残り半分は保有しておけば、損失リスクを半減できます。ただし、プールに預けた分の手数料や利益も半分になります。 

たとえばETH/DAIペアでETH価格が50%上昇した場合、2.02%の一時的損失が発生します。 

1,000ドルを投資した場合、インパーマネントロスは約20ドルです。しかし、ペアの半分だけをプールに預ければ、損失は約10.1ドルに抑えられます。

Avoid volatile pairs

価格変動の大きい仮想通貨ペアを避けるのも有効です。一方の資産が大きく変動しそうな場合は、より安定したペアを選びましょう。 

また、標準的な50/50比率ではないLPも検討できます。たとえばBalancerでは、95/5、80/20、60/40など柔軟な比率のプールがあります。ご自身に合った最適な比率を計算してみてください。

Invest in uneven liquidity pools

資産比率が偏ったLPを選ぶことで、特定資産の大きな価格変動による損失を抑えやすくなります。また、たとえ一時的な損失リスクがあっても、流動性プールによっては手数料収入などで損失を相殺できる場合もあります。取引手数料が高い場合は、受け取る報酬が損失を上回ることもあります。

Try liquidity mining

リクイディティマイニングも人気のDeFi投資戦略です。流動性を提供することで、プラットフォーム独自のトークンを報酬として受け取れます。 

Invest in new liquidity pools

新設されたプールに資産を預けると、大きなシェアと高い報酬（手数料）を受け取れる場合があります。これがインパーマネントロスを部分的または完全に補うこともあります。

また、手数料やAPY（年利）が高いプールに投資することで、損失を軽減できる場合もあります。

もちろん、流動性プールに預けているコインやトークンの価格動向も常にチェックし、適切なタイミングで資産を引き出すことも重要です。

Conclusion

流動性プールにおけるインパーマネントロス（変動損失）は、分散型金融（DeFi）やイールドファーミングにおいて非常に重要な概念です。インパーマネントロスの仕組みを理解することで、単純に資産を保有する場合と比べてどれだけ利益を逃しているかが分かります。 

イールドファーミングは比較的新しい分野であり、リスクの理解が不可欠です。DeFiの予測市場や分散型取引所なども人気ですが、それぞれ独自のリスクと戦略があります。

インパーマネントロスのリスクがあっても、特定の流動性プールが収益性の高い場合もあります。イールド（利回り）が損失を上回れば、単純保有より高いリターンが期待できます。LPとして得られる手数料も必ず考慮しましょう。