Qu’est-ce que la Fully Diluted Valuation (FDV) en crypto ?

La Fully Diluted Valuation (FDV) est un indicateur clé dans l’univers des cryptomonnaies. Elle permet aux investisseurs d’évaluer la valeur potentielle d’un projet sur le marché. La FDV représente la capitalisation totale d’une cryptomonnaie si tous les tokens possibles étaient en circulation, y compris ceux déjà en circulation et ceux qui sont encore bloqués ou réservés.

En calculant la FDV, les investisseurs peuvent estimer la valeur à long terme d’un projet, identifier les risques potentiels et prendre des décisions éclairées avant d’investir. Cet article explique le fonctionnement de la FDV et son importance dans l’industrie crypto.
 

Qu’est-ce que la fully diluted valuation (FDV) ?

La fully diluted market cap, ou fully diluted valuation (FDV), correspond à la valeur totale d’un projet crypto en prenant en compte l’ensemble de ses tokens, qu’ils soient déjà en circulation ou non. Les investisseurs s’en servent pour évaluer le potentiel futur d’un projet, à l’image du nombre total d’actions pouvant être émises en bourse.

Pourquoi la FDV d’une cryptomonnaie est-elle importante ?

La fully diluted valuation représente statistiquement la valeur maximale d’un projet crypto lorsque tous les tokens sont en circulation. Cela offre aux investisseurs une vision plus globale du projet.

Le nombre total de tokens en circulation pour la plupart des projets crypto peut fluctuer chaque semaine. À mesure que de nouveaux tokens sont créés via le minage, les récompenses de staking ou de fourniture de liquidité, la libération de tokens acquis ou le mint de nouveaux tokens, le nombre total de tokens en circulation augmente. À l’inverse, lorsque des tokens sont brûlés, le nombre de tokens déflationnistes en circulation diminue.

Il est désormais courant de ne mettre en circulation qu’un faible pourcentage du stock maximal de tokens au lancement. Comme il y a peu de tokens disponibles, ces projets semblent « sous-évalués » au regard de leur capitalisation actuelle et de leurs fondamentaux.

Si la demande n’augmente pas en conséquence, le prix de chaque token peut baisser à mesure que de nouveaux tokens arrivent sur le marché. Les investisseurs qui ne tiennent pas compte de ces fluctuations d’offre risquent de perdre de l’argent lors de la vente de tokens additionnels sur le marché.

La FDV est particulièrement utile pour analyser les projets en phase de démarrage avec une grande part de tokens alloués aux fondateurs, à l’équipe ou aux investisseurs. En prenant en compte tous les tokens, la FDV donne une image plus fidèle de la valeur potentielle d’un projet.

Comment calculer la fully diluted valuation

La FDV prend en compte la totalité de l’offre de tokens, pas seulement ceux en circulation. On peut trouver le total supply d’un token dans la documentation du projet ou sur la page tokenomics de Coingecko. Les détails du smart contract sur les blockchains concernées fournissent également cette information.

La fully diluted valuation d’un projet crypto se calcule en multipliant l’offre totale de tokens par le prix actuel du token.

Fully Diluted Valuation = Prix du token × Offre totale

L’offre totale comprend à la fois les tokens déjà en circulation et ceux en attente de distribution, à l’exception des coins brûlés (retirés de la circulation).
 

Cela s’apparente au nombre total d’actions en circulation sur le marché boursier. La capitalisation du projet est alors projetée à partir de la FDV, en supposant que tous les tokens — sauf ceux brûlés — sont présents.
 

FDV vs market cap

La fully diluted valuation et la market cap (abréviation de « capitalisation boursière ») diffèrent sensiblement.
La market cap d’une crypto est déterminée par le nombre de tokens en circulation multiplié par leur prix actuel. Toute variation de ces facteurs impacte la market cap. Une hausse de la demande peut faire grimper le prix du token et donc la market cap.

Voyons la différence mathématique entre FDV et market cap :

Prix du token × Offre en circulation = Market Cap

Prix du token × Offre totale = FDV

Quand tous les tokens sont en circulation et échangeables sur les plateformes, l’offre totale est égale à l’offre en circulation. Dans ce cas, la FDV et la market cap sont identiques.

La FDV indique la valeur potentielle future. La plupart des tokens de projets à faible capitalisation sont souvent en période de vesting et seront bientôt libérés. Si ces tokens étaient déjà en circulation, la valeur du projet serait celle indiquée par la FDV (en ignorant la variable de la demande). En tant qu’investisseur, c’est à vous d’estimer si le projet mérite cette valorisation.

Comment CoinGecko & CoinMarketCap affichent la FDV

Les principales plateformes de données crypto, comme CoinGecko et CoinMarketCap, affichent à la fois la market cap et la FDV pour la plupart des tokens. Cela permet aux investisseurs de comparer la valorisation actuelle d’un projet (market cap) à sa valorisation potentielle future (FDV).

Impact de la FDV sur les projets récents vs cryptos établies

Pour les projets en phase de lancement, la FDV est souvent bien supérieure à la market cap du fait du grand nombre de tokens bloqués ou non encore émis. Pour les cryptomonnaies établies, FDV et market cap sont généralement proches, la majorité des tokens étant déjà en circulation.

Influence du burn de tokens sur la FDV

Certains projets mettent en place des mécanismes de burn, où une partie de l’offre de tokens est définitivement retirée de la circulation. Cela réduit l’offre totale et, par conséquent, la FDV.

Staking, tokens de gouvernance et fluctuations de la FDV

Les tokens utilisés pour le staking ou la gouvernance présentent souvent des dynamiques d’offre complexes, car ils peuvent être bloqués ou libérés selon l’activité du réseau. Ces mécanismes peuvent faire varier la FDV dans le temps.

Risques et limites de la FDV

L’un des principaux risques de la FDV est de surestimer la valeur réelle d’un projet, surtout si une grande partie de l’offre de tokens est verrouillée ou pas encore émise. Cela peut créer des attentes irréalistes chez les investisseurs. Une FDV élevée peut parfois dissuader les investisseurs, car elle suggère que le projet est surévalué ou qu’il existe un risque d’inflation important lors des futurs déblocages de tokens.

Exemples de FDV trompeuses dans des projets crypto passés

La Fully Diluted Valuation peut parfois donner une image trompeuse de la valeur réelle d’une crypto, notamment lorsque les projets manipulent la tokenomics ou ne tiennent pas leurs promesses. Voici plusieurs exemples marquants où la FDV a induit les investisseurs en erreur, ainsi que les enseignements à en tirer.

Terra (LUNA) : l’effondrement du stablecoin algorithmique

Au plus haut début 2022, la FDV de Terra dépassait 40 milliards de dollars sur la base d’une offre maximale d’un milliard de LUNA. Cette valorisation ignorait des failles majeures dans la conception du stablecoin algorithmique, rendant l’écosystème fragile.

Les calculs de FDV de Terra ne prenaient pas en compte le mécanisme de mint/burn infini qui pouvait faire exploser l’offre en cas de crise. Lorsque l’UST a perdu son ancrage en mai 2022, l’offre de LUNA est passée de 350 millions à 6,5 trillions de tokens en quelques jours, rendant la FDV totalement obsolète.

Lesson : Les projets avec des mécanismes d’offre dynamique peuvent rendre la FDV caduque du jour au lendemain.

2. Axie Infinity (AXS) : la bulle play-to-earn

En novembre 2021, AXS a atteint une FDV de près de 45 milliards à un prix record de 165 dollars. Ce calcul supposait que la totalité des 270 millions de tokens garderait sa valeur lors de leur mise en circulation. Avec l’accélération des déblocages en 2022, l’offre en circulation est passée de 61 à plus de 135 millions de tokens. Le prix s’est effondré sous 5 dollars, montrant à quel point la FDV surestimait la valorisation soutenable.

Lesson : La FDV ne tient souvent pas compte de la pression vendeuse liée aux plannings de vesting et à la baisse d’activité de l’écosystème.

3. Solana (SOL) : la débâcle VC

SOL a atteint une FDV de 75 milliards lors de son pic en novembre 2021 (260 $ par token). Plus de 60 % de l’offre était bloquée chez les fonds VC et la fondation. À mesure que les tokens ont été débloqués en 2022, le prix est tombé à 10 $ (soit -97 % depuis l’ATH). La FDV de 75 milliards s’est révélée totalement déconnectée de la demande réelle.

Lesson : Quand la majorité de l’offre est contrôlée par les insiders, la FDV devient un plafond théorique et non une valorisation réaliste.

4. STEPN (GMT) : la mode play-to-earn

Au sommet en avril 2022, la FDV de GMT a atteint 25 milliards, basée sur une offre de 6 milliards de tokens. Cette valorisation a été atteinte alors que moins de 10 % des tokens étaient en circulation. Avec le ralentissement de la croissance des utilisateurs et le déblocage des tokens, le prix est passé de 4 $ à 0,05 $. Les 25 milliards de FDV impliquaient une demande intenable pour une simple application de fitness.

Lesson : La FDV surévalue souvent les tokens utilitaires de niche de plusieurs ordres de grandeur.

5. Internet Computer (ICP) : lancement surévalué

ICP a été lancé en mai 2021 avec une FDV immédiate supérieure à 120 milliards de dollars. Moins de 25 % de l’offre était en circulation au lancement. Le prix est passé de 700 $ à moins de 5 $ en un an. Les 120 milliards de FDV n’avaient aucun sens pour un protocole non éprouvé avec peu d’utilisateurs.

Lesson : Les nouveaux projets avec peu de tokens en circulation peuvent afficher des FDV totalement déconnectées de la valeur réelle.

Signaux d’alerte FDV à surveiller

• Low Float/High FDV Projects

  Si moins de 20 % de l’offre est en circulation, méfiez-vous des valorisations FDV.

• Aggressive Vesting Schedules

  Les projets qui débloquent de grandes quantités de tokens (>5 % par mois) s’effondrent souvent sous la pression vendeuse. 

• No token burns or supply controls

  Les tokens inflationnistes sans mécanisme de réduction de l’offre voient souvent leur FDV devenir dénuée de sens.

• Disproportionate FDV to actual usage

  Une FDV de 10 milliards pour un protocole générant moins de 1 million de dollars de revenus quotidiens est un signal d’alerte majeur.

•  

Exemples concrets de FDV

La FDV du Bitcoin est relativement stable car son offre totale est plafonnée à 21 millions de BTC, et la majorité des tokens sont déjà en circulation. La FDV et la market cap de Bitcoin sont donc très proches.

La FDV d’Ethereum est influencée par son mécanisme de staking, qui bloque une partie de l’offre. Plus il y a d’ETH stakés, plus l’offre en circulation diminue, ce qui impacte à la fois la market cap et la FDV.

Autre exemple : Chainlink, dont une part importante de l’offre est bloquée ou réservée pour l’avenir. Sa FDV est donc bien supérieure à sa market cap, reflétant la dilution potentielle à venir.

La FDV de Polkadot est influencée par sa trésorerie et ses mécanismes de gouvernance, qui peuvent bloquer ou libérer des tokens selon l’activité du réseau. Cela crée une relation dynamique entre market cap et FDV.

Quand la FDV est utile pour investir

La FDV est particulièrement pertinente pour analyser les projets récents ou ceux avec d’importants déblocages de tokens à venir. Elle offre une vision prospective qui aide à évaluer les risques et opportunités.

À retenir

• La Fully Diluted Valuation (FDV) sert à estimer la valeur totale d’une crypto si tous ses tokens étaient en circulation.
   
• La FDV se calcule en multipliant le prix actuel du token par l’offre totale, y compris les tokens bloqués, réservés ou non encore émis.
   
• Contrairement à la market cap, qui ne prend en compte que l’offre en circulation, la FDV donne une vision plus large de la valorisation potentielle d’un projet.
   

• La FDV est particulièrement importante pour évaluer les projets en phase de lancement, analyser les plannings de déblocage et comprendre les risques d’inflation.

   

• La FDV est un outil utile, mais doit être croisée avec d’autres indicateurs comme la market cap, la tokenomics et l’analyse fondamentale pour prendre des décisions d’investissement éclairées.
   

Conclusion

Bien utilisée, la FDV est un indicateur pertinent pour évaluer la solidité d’un projet sur le plan de la tokenomics. Selon le calendrier de déblocage, il peut s’écouler plusieurs mois avant que tous les tokens acquis ne soient en circulation. Les investisseurs de long terme doivent anticiper l’impact de cette offre supplémentaire sur le prix unitaire du token.

À mesure que de nouveaux tokens sont débloqués, il est probable que la valeur par token baisse si la FDV traduit une valorisation excessive. La FDV devient plus réaliste lorsque le projet repose sur des fondamentaux solides et un calendrier d’émission soutenable.

Les projets crypto communiquent généralement sur le maximum et le nombre de tokens en circulation, la répartition des tokens et les prochains déblocages. Chacun de ces éléments est crucial et influe sur la valorisation du projet.