Qu’est-ce que la perte impermanente dans le yield farming ?

Si vous souhaitez générer un revenu passif avec les cryptos, vous connaissez probablement déjà le farming et l’apport de liquidité. Aujourd’hui, de nombreuses plateformes DeFi comme Uniswap, SushiSwap et PancakeSwap permettent de devenir fournisseur de liquidité (LP) en plaçant vos crypto-actifs dans leurs pools de liquidité, et de percevoir des commissions sur les opérations de trading effectuées sur la plateforme.

Ce mode d’investissement est relativement simple, mais il est essentiel de connaître les risques liés aux pools de liquidité, dont le plus courant est la perte impermanente.

Comment fonctionnent les pools de liquidité automatisés (AMM)

Pour que les utilisateurs d’un protocole DeFi basé sur un automated market maker (AMM) puissent acheter ou vendre des cryptomonnaies à tout moment, il faut un pool de liquidité — une réserve de cryptos permettant d’échanger rapidement une devise contre une autre.

Un AMM est un algorithme logiciel qui contrôle la liquidité et la tarification des cryptomonnaies sur des plateformes décentralisées comme les DEX.

Imaginons que vous souhaitez vendre 1 ETH, d’une valeur de 2 000 USDT. Pour éviter d’attendre un acheteur qui possède 2 000 USDT et souhaite acquérir 1 ETH, il vous faut un pool de liquidité capable de prendre votre ETH et de vous remettre 2 000 USDT en échange. 

De nombreuses personnes souhaitent échanger de l’ETH contre de l’USDT, ce qui crée une forte demande de liquidité, que les LPs — aussi appelés market makers — fournissent.

Les market makers déposent une paire de cryptomonnaies (ici, ETH/USDT) dans le pool, généralement à un ratio 50/50. L’exchange décentralisé et les traders bénéficient ainsi de liquidité et peuvent échanger ETH et USDT à tout moment, tandis que les fournisseurs de liquidité sont rémunérés par des commissions proportionnelles à leur part du pool.

Tout cela semble simple et avantageux pour chacun. Cependant, il existe un risque important pour les market makers : la perte impermanente, liée à la volatilité d’une cryptomonnaie par rapport à l’autre.

Qu’est-ce que la perte impermanente ?

La perte impermanente survient lorsque le prix d’un token augmente ou diminue après son dépôt dans un pool de liquidité. Elle correspond à une perte lorsque la valeur en dollars de votre token au moment du retrait est inférieure à celle du dépôt. 

Impermanent loss is a temporary loss associated with the volatility of the trading pairs that LPs place in AMM-based liquidity pools. This indicator is expressed in dollars and shows how much the liquidity provider has lost in terms of the funds actually withdrawn, as compared with the value of the assets if they had simply been stored in a crypto wallet.

L’AMM maintient un ratio 50/50 entre les actifs du pool, ce qui en détermine la valeur.

Les AMM utilisent la formule suivante comme mécanisme de tarification :

X * Y = K

où X et Y représentent une paire d’actifs dans le pool, et K est une constante qui doit rester identique avant et après la transaction.

La principale cause de la perte impermanente est l’écart entre la valeur des coins dans le pool et leur prix réel sur le marché.

Comment survient la perte impermanente

Imaginons que vous êtes fournisseur de liquidité et que vous déposez 1 ETH et 2 000 USDT dans un pool. Pour simplifier, supposons que 1 ETH vaut 2 000 USDT, soit un investissement total de 4 000 $.

Supposons que votre part dans le pool représente 10 % de l’ensemble des fonds. K = 10 ETH * 20 000 USDT = 200 000.

La constante K doit rester la même après toutes les transactions du pool. Même si le prix de l’ETH grimpe à 8 000 USDT, l’AMM continuera de le considérer à 2 000 USDT.

Tant que la valeur totale de la paire déposée reste inchangée, rien ne se passe. Mais si le prix de l’ETH augmente, des arbitragistes interviennent : ils achètent de l’ETH dans le pool à un prix inférieur au marché jusqu’à ce que la valeur du coin rejoigne celle du marché externe.

Dans cet exemple (frais exclus pour simplifier), pour que le prix de l’ETH dans le pool corresponde au marché, le ratio doit être de 5 ETH pour 40 000 USDT (K reste à 200 000).

Si vous retirez vos actifs du pool, vous recevrez 0,5 ETH et 4 000 USDT. En dollars, cela représente 8 000 $ dans votre wallet. Cela semble satisfaisant : vous avez investi 4 000 $ et récupéré 8 000 $. 

Mais si vous aviez simplement conservé vos cryptos (1 ETH et 2 000 USDT), elles vaudraient 10 000 $ (1 ETH = 8 000 $ + 2 000 USDT). La différence de 2 000 $ constitue la perte impermanente.
 

Exemples de perte impermanente

Pour mieux comprendre la perte impermanente, examinons un scénario typique auquel un investisseur peut être confronté. 

Prenons un pool de liquidité USDC/ETH avec un ratio égal, où 1 ETH vaut 100 $. Vous déposez 1 ETH et 100 USDC dans le pool, soit un total de 200 $ (100 $ pour chaque token).

Supposons que le pool contienne 10 ETH et 1 000 USDC, ce qui vous donne 10 % du pool. Les ratios du pool déterminent le prix de chaque token, qui diffère parfois de celui des exchanges.
 

Imaginons que le prix de l’ETH double en six mois, atteignant 200 $ en janvier 2022. Il doit alors rester environ 7,071 ETH et 1 414,21 USDC pour maintenir le ratio 50/50.
 

Si vous retirez maintenant, vous recevrez 0,7071 ETH et 141,42 USDC, soit environ 282 $. Mais si vous aviez conservé vos tokens, vous auriez 300 $ (100 $ en USDC et 200 $ en ETH). La différence de 18 $ correspond à la perte impermanente. 

Des variations plus importantes du ratio du pool entraînent une perte impermanente accrue pour les fournisseurs. Ce calcul suppose que la perte impermanente concerne un seul actif, et que l’autre est stable, ce qui n’est pas toujours le cas.

Estimer la perte impermanente

La perte impermanente peut survenir quelle que soit l’évolution du prix de l’actif.

Voyons l’impact de différentes variations de prix sur la perte impermanente pour la paire ETH/USDC.

Si le prix de l’ETH augmente :

• +10 % : perte de 0,11 %
• +25 % : perte de 0,62 %
• +50 % : perte de 2,02 %
• x2 : perte de 5,72 %
• x3 : perte de 13,4 %
• x4 : perte de 20,0 %
• x5 : perte de 25,46 %

Si le prix de l’ETH baisse :

• -10 % : perte supplémentaire de 0,14 %
• -20 % : perte supplémentaire de 0,62 %
• -50 % : perte supplémentaire de 5,72 %
• -90 % : perte supplémentaire de 42,5 %

Comme vous pouvez le constater, utiliser des automated market makers comme pools de liquidité entraîne presque toujours une perte temporaire, qui réduit vos gains et peut amplifier vos pertes. Voici comment limiter ou éviter la perte impermanente dans le yield farming.

Comment éviter la perte impermanente

Maintenant que vous comprenez la perte impermanente, voyons comment réduire vos risques.

Privilégier les paires de stablecoins

 Le facteur déterminant de la perte impermanente est la volatilité. Plus la valeur d’un actif varie, plus la perte est importante. Pour limiter ce risque, privilégiez les actifs crypto à faible volatilité.

Si vous fournissez de la liquidité à une paire comme USDT/USDC, vous n’êtes pas exposé à la perte temporaire car, comme leur nom l’indique, leur prix est stable. C’est une stratégie efficace en marché baissier, car vous continuez à percevoir votre part des frais de trading.

N’investir qu’une partie de vos actifs

Autre solution : divisez vos crypto-actifs en deux. Investissez seulement une moitié dans un pool de liquidité, et conservez l’autre. Ainsi, votre perte impermanente potentielle est divisée par deux. En contrepartie, vos frais et bénéfices sont également réduits de moitié. 

Prenons la paire ETH/DAI. Si le prix de l’ETH grimpe de 50 %, la perte temporaire sera de 2,02 %.

Si vous investissez 1 000 $, la perte impermanente sera d’environ 20 $. Mais si vous ne placez que la moitié de votre paire ETH/DAI dans le pool, la perte est réduite à 10,1 $.

Éviter les paires volatiles

Éviter les paires de cryptomonnaies trop volatiles permet de limiter la perte temporaire. Si vos recherches montrent qu’un actif risque de surperformer l’autre, privilégiez des paires plus stables. 

Vous pouvez aussi rechercher des LPs avec des ratios différents du classique 50/50. Par exemple, Balancer propose des pools flexibles avec des ratios 95/5, 80/20 ou 60/40. Faites vos calculs pour déterminer ce qui vous convient le mieux.

Investir dans des pools de liquidité déséquilibrés

Les LPs déséquilibrés peuvent réduire la perte impermanente, car une forte variation de prix sur un actif a un impact moindre sur la valeur totale. Enfin, certains pools proposent des incitations qui compensent les pertes éventuelles dues à la volatilité. Si les frais de trading sont élevés, votre part peut dépasser la perte temporaire.

Essayer le liquidity mining

Le liquidity mining est une autre stratégie d’investissement DeFi populaire. Elle récompense le fournisseur de liquidité avec un token natif en échange de sa participation. 

Investir dans de nouveaux pools de liquidité

Placer vos actifs dans des pools nouvellement créés peut offrir une protection relative. Vous obtenez une part plus importante du pool et des commissions plus élevées, ce qui peut compenser partiellement ou totalement la perte impermanente.

Vous pouvez aussi privilégier les pools avec des commissions et un APY (rendement annuel) élevés, ce qui peut aussi réduire la perte impermanente.

Il va de soi qu’il est essentiel de suivre l’évolution des prix des coins et tokens investis dans les pools de liquidité afin de retirer vos actifs au bon moment.

Conclusion

La notion de perte impermanente dans les pools de liquidité est centrale en finance décentralisée, notamment dans le yield farming. Comprendre ce mécanisme vous permet d’évaluer les profits auxquels vous renoncez en devenant fournisseur de liquidité, par rapport à une simple conservation de vos actifs. 

Le yield farming reste un secteur récent de la finance décentralisée, d’où l’importance de bien appréhender les risques. Les marchés prédictifs DeFi et les exchanges décentralisés comportent eux aussi leurs stratégies et risques propres.

Malgré le risque de perte impermanente, il est possible de déterminer si un pool de liquidité reste rentable. Si vos rendements dépassent la perte impermanente, vous obtiendrez un meilleur résultat que la simple conservation de vos actifs. N’oubliez pas de prendre en compte les frais que vous pouvez percevoir en tant que fournisseur de liquidité.