Tokenisation du private equity : comment accéder aux actions sur la

Le terme « tokenisation » recouvre aujourd’hui trois structures bien distinctes, qui n’ont en commun que de reposer sur une blockchain.

Perpetual futures sur sociétés privées

La première catégorie est celle des perpetual futures. 

Ventuals, OKX et IPO Prime de Bitget proposent des contrats qui répliquent la valorisation de sociétés privées, sans aucun actif sous-jacent. Il n’y a ni action ni SPV, ni événement de règlement. Le prix du contrat suit un indice, lui-même basé sur la valorisation estimée d’Anthropic, OpenAI ou SpaceX par les traders à un instant donné.
 

Ventuals, soutenu par Paradigm, a enregistré environ 500 millions $ de volume depuis son lancement en novembre. OKX a listé les contrats perpétuels SPACEX/USDT, OPENAI/USDT et ANTHROPIC/USDT le 7 mai, réglés en USDT, avec des prix de référence issus du marché secondaire. Aucun de ces volumes ne correspond à un achat réel d’actions. Les contrats n’offrent ni droits de vote, ni dividendes, ni participation au capital, ce que les plateformes précisent dans leur documentation.

Contracts for difference (CFDs) 

Les CFDs fonctionnent comme les perpetual futures : il s’agit d’un accord bilatéral entre un trader et un courtier pour échanger la différence de prix d’un actif entre l’ouverture et la clôture de la position. Comme les perpetuals, les CFDs répliquent un prix sans donner de droits de propriété, de vote ou de participation à la société sous-jacente. 

À la différence des perpetuals, les CFDs sont émis par des courtiers régulés sous MiCA ou FCA, ne sont généralement pas négociés sur le marché secondaire et se clôturent au prix coté par le courtier, et non sur un carnet d’ordres décentralisé. 

Plusieurs courtiers européens proposent désormais des CFDs sur la valorisation implicite de sociétés comme Anthropic, SpaceX ou OpenAI, ce qui les rend comparables aux produits Ventuals et OKX cités plus haut, la différence principale étant l’encadrement réglementaire, non la structure économique.
 

Tokens adossés à un SPV

La deuxième catégorie est celle du token adossé à un SPV. PreStocks, Jarsy et le produit Robinhood ont été lancés en Europe à l’été et à l’automne dernier. Un véhicule juridique (généralement une LLC du Delaware) détient réellement les actions privées, et des tokens sont émis à parité contre la position du SPV. Jarsy présente ses tokens comme adossés à 1:1 aux droits économiques des actions détenues dans ses LLC.
 

Cela se rapproche de la propriété, mais le détenteur possède une créance sur le SPV, pas sur la société elle-même. PreStocks a dépassé 630 millions $ de volume cumulé depuis septembre 2025. La différence entre détenir une créance sur le SPV et détenir l’action elle-même est cruciale en cas de litige, faillite ou événement corporate chez l’émetteur.
 

Mirror tokens et tokens de référence

La troisième catégorie est celle du mirror token ou token de référence. Le preOPAI de Bitget, lancé récemment, en est l’exemple le plus clair. Il suit les cotations du marché secondaire, fonctionne sur Solana, nécessite un ticket d’entrée de 100 $, et précise explicitement qu’il ne confère aucun droit de propriété sur les actions OpenAI. L’émission totale est de 29 082 tokens à 725 $ pièce, soit environ 21 millions $. Il s’agit d’un produit synthétique qui suit un indice et n’est pas autorisé par la société référencée.

Beaucoup assimilent ces trois structures à des « actions tokenisées ». Or, il ne s’agit ni du même produit, ni du même risque, ni de la même classe d’actifs. Les confondre est la première erreur encouragée par la catégorie.

Private equity tokenisé vs actions réelles : quelles différences pour les investisseurs particuliers ?

Pourquoi ces instruments tokenisés existent-ils ?

Le nombre de sociétés cotées aux États-Unis est passé d’environ 8 000 en 1996 à 4 000 en 2020. Les meilleurs rendements ajustés du risque de la dernière décennie se sont concentrés avant l’IPO, derrière un mur réservé aux investisseurs accrédités ou institutionnels, ou les deux. 

Le grand public a eu les « meme stocks ». Sequoia a eu Anthropic.

L’ampleur de cette exclusion est flagrante. OpenAI et Anthropic ont levé plus de 44 milliards $ au seul 1er trimestre 2025. SpaceX est valorisée à plus de 1,25 trillion $ sur les marchés privés après l’acquisition de xAI en février. Toute cette plus-value bénéficie aux initiés et aux institutionnels. Quand ces sociétés s’introduisent en bourse, la majorité de la création de valeur est déjà captée par d’autres.

Liquidité pour salariés et early backers

Un salarié possédant des actions restreintes avait historiquement trois options : attendre l’IPO, espérer une offre publique de rachat ou tenter une vente secondaire directe, souvent complexe. 

La tokenisation via SPV permet à cet employé de placer une partie de sa position dans un véhicule conforme et d’en céder 15 à 25 % pour financer des étapes de vie, tout en gardant le potentiel de hausse à long terme. 

Ce même schéma permet aux family offices de s’exposer à des sociétés matures sans devoir monter un réseau de courtiers et de la paperasse sur mesure à chaque transaction.

Seuils d’entrée plus bas

Les minimums ont fortement baissé. Le fonds USVC d’AngelList donne accès à OpenAI, Anthropic et xAI, avec un ticket d’entrée de 500 $ pour les investisseurs accrédités américains. 

Jarsy propose un ticket d’entrée à 10 $ sur ses SPV tokenisés. Le Destiny Tech100, un fonds fermé exposé à SpaceX et OpenAI, offre un accès via un compte-titres, mais avec la volatilité liée à la faible liquidité sous-jacente.

Découverte des prix et collatéral programmable

Les carnets d’ordres tokenisés, quoi qu’on en pense, sont publics. Le prix des actions privées sur le marché secondaire a toujours été opaque, intermédié par des courtiers, et lent. Un carnet d’ordres en temps réel, même peu liquide, est plus transparent que de devoir appeler plusieurs intermédiaires pour obtenir des prix indicatifs. Les données sont au moins visibles.
 

Il y a aussi une dimension crédit. Les actions tokenisées détenues dans des wrappers conformes peuvent servir de collatéral pour des prêts on-chain en stablecoin ou en fiat, avec des ratios prêt/valeur généralement entre 20 et 40 %. 

Pour quelqu’un qui ne peut pas vendre ses actions avant deux ans, la possibilité d’emprunter sans vendre est un vrai atout. Les paramètres de risque (LTV, taux d’intérêt, seuils de liquidation) peuvent être définis par code, et les exigences de collatéral s’ajustent automatiquement aux variations de valorisation.
 

Risques des actions tokenisées

Désaveu par l’émetteur

OpenAI a publiquement désavoué les tokens Robinhood quelques jours après leur lancement, affirmant n’avoir aucun lien avec l’offre. 

Anthropic a averti que les structures tokenisées référant à ses actions pourraient n’avoir aucune valeur légale et que la société les considère comme nulles. 

Les conditions de Bitget précisent que preOPAI ne donne aucun droit sur les actions OpenAI et n’est pas autorisé par la société.

La légitimité de l’actif dépend donc d’une contrepartie qui ne le reconnaît pas. Le détenteur du token a une créance contractuelle sur le SPV, un accord privé avec un intermédiaire, et non un droit sur la société.

Écart de valorisation

Les investisseurs institutionnels ayant accès aux comptes d’Anthropic valorisent la société à 900 milliards $ en négociations actives. Les plateformes crypto la valorisent à 1,6 trillion $. L’un de ces groupes se trompe d’environ moitié.

L’offre institutionnelle vient de GIC, Coatue, Founders Fund, Sequoia, etc., avec accès à la data. L’offre tokenisée vient de traders se basant sur l’information publique et le sentiment.

Le marché tokenisé affiche une valorisation implicite de 1,6 trillion $ sans aucun changement fondamental chez Anthropic depuis février, ce qui impliquerait un quasi-triplement.

Perpetual futures

Les contrats perpétuels méritent un traitement à part car ils sont souvent vendus comme « exposition pré-IPO », ce qu’ils ne sont pas. 

Un perp sur Anthropic, c’est parier sur ce que d’autres paieront demain pour le même pari. Il n’y a aucun événement de convergence. Le contrat ne se règle jamais sur un actif réel. 

Quand Anthropic sera introduite en bourse, le perpetual ne s’ajustera pas au prix d’introduction : il pourra continuer à s’échanger où le sentiment l’emmène, indéfiniment, le taux de financement étant le seul lien avec la réalité du marché.

C’est structurellement différent des tokens adossés à un SPV, où il existe au moins une confrontation finale entre la créance du SPV et les actions de la société. Les perpetuals n’ont pas ce point d’ancrage.
 

Sous-performance des mega-IPO

Depuis 1999, les IPO de grandes marques sous-performent systématiquement dans les six mois suivant leur introduction. Les tokens achetés au sommet du narratif marquent souvent le haut du cycle, pas le début. 

Si SpaceX, OpenAI et Anthropic s’introduisent toutes dans les douze prochains mois avec des valorisations entre 1 et 2 trillions $ chacune, la simple tendance post-IPO suggère que les acheteurs de tokens aux prix actuels pourraient subir des pertes importantes, même sans faute de la société.

La proposition S&P Dow Jones Indices d’accélérer l’inclusion au S&P 500 pour les mega-IPO créerait des achats forcés à court terme, mais l’historique post-IPO montre qu’il a souvent été plus rentable de parier contre cette tendance.
 

Flou réglementaire

Si Robinhood a lancé ses tokens OpenAI et SpaceX en Europe plutôt qu’aux États-Unis, c’est que MiCA offre un cadre réglementaire opérationnel. La situation américaine reste incertaine. 

La SEC n’a pas publié de lignes directrices claires sur ces dérivés d’actions privées tokenisées, et la frontière entre security, swap et payment token reste débattue selon les catégories. Le shopping de juridiction côté émetteur doit alerter les investisseurs particuliers.

Ce que change le private equity tokenisé pour les marchés de capitaux

La tokenisation pose la question : les rails crypto (perpetual futures, wrappers SPV, règlements on-chain, carnets d’ordres 24/7) sont-ils en train de créer un marché parallèle qui valorise en temps réel les sociétés privées, sans leur consentement ni participation ?
 

Le rapport « Finance Without Frontiers » de Binance Research présente les produits pré-IPO tokenisés comme une tendance structurelle, et le marché des actifs réels tokenisés a dépassé 31 milliards $ (trésorerie, crédit, matières premières, fonds, actions).

Deux événements clarifieront la catégorie : d’abord, une faillite majeure d’opérateur SPV (insolvabilité, perte de conservation, défaut de livraison) qui laissera des porteurs sans recours ; ensuite, une IPO où le prix du token diverge radicalement du prix d’introduction, forçant investisseurs particuliers et institutionnels à se confronter à la réalité de la valorisation.
 

Ce que cela signifie pour des investisseurs comme vous

L’intérêt de détenir un actif réel, c’est qu’aucune contrepartie ne peut le rendre nul. Toute l’architecture de l’auto-conservation — wallets matériels, titres au porteur, inscription directe — repose sur ce principe. 

Le private equity tokenisé l’inverse : l’actif n’existe que parce qu’une contrepartie l’accepte, et dans plusieurs cas récents, l’émetteur a explicitement dit le contraire.

Ce n’est pas une raison pour rejeter la catégorie. Les solutions de liquidité pour salariés, les produits SPV pour investisseurs accrédités avec cadre légal solide, et les instruments de référence bien documentés remplissent tous une fonction réelle.
 

Glossaire

• SPV (Special Purpose Vehicle). Entité juridique distincte, souvent une LLC du Delaware, créée pour détenir un actif précis (ici, des actions d’une société privée comme Anthropic ou SpaceX). Les investisseurs achètent une part du SPV, qui détient les actions. En cas de problème du SPV, les porteurs n’ont de recours que contre lui, pas contre la société sous-jacente.
   

• Perpetual Future (Perp). Contrat dérivé permettant de parier sur le prix d’un actif sans le posséder. Contrairement aux futures classiques, les perpetuals n’ont ni échéance ni événement de règlement : ils se négocient indéfiniment, leur prix restant proche du spot grâce au taux de financement. En private equity tokenisé, ils répliquent la valorisation de sociétés privées sans actions sous-jacentes.
   

• Mirror Token. Token blockchain dont le prix suit un autre actif par référence, sans propriété effective. Le détenteur possède le token, pas l’actif sous-jacent. Le preOPAI de Bitget, qui suit la cotation secondaire d’OpenAI tout en excluant explicitement tout droit de propriété, en est un exemple actuel.
   

• Cap Table. Registre officiel des détenteurs d’actions d’une société. Il détermine qui reçoit quoi lors d’une IPO, d’une acquisition ou d’une liquidation. Les détenteurs de tokens de private equity ne figurent généralement pas sur la cap table : c’est le SPV qui y apparaît.
   

• MiCA (Markets in Crypto-Assets). Cadre réglementaire européen sur les crypto-actifs, pleinement en vigueur depuis 2024. C’est la principale raison pour laquelle Robinhood et d’autres ont lancé leurs produits de private equity tokenisé en Europe avant les États-Unis.
   

• Self-Custody. Modèle où le détenteur contrôle directement les clés privées, sans dépendre d’une plateforme ou d’un courtier. Cela fonctionne parfaitement pour les actifs natifs blockchain, mais moins bien pour les produits tokenisés, où les restrictions de transfert et les accords SPV introduisent des dépendances que le wallet ne peut supprimer.