Tokenisation du private equity : comment accéder aux actions sur la

Le terme « tokenisation » recouvre aujourd’hui trois structures bien distinctes qui n’ont en commun que leur utilisation de la blockchain.

Perpetual futures sur sociétés privées

La première catégorie est celle des perpetual futures. 

Ventuals, OKX et IPO Prime de Bitget proposent des contrats qui répliquent la valorisation de sociétés privées sans aucun actif sous-jacent. Il n’y a ni action, ni SPV, ni événement de règlement. Le prix du contrat suit un indice, lequel reflète simplement ce que les traders estiment valoir Anthropic, OpenAI ou SpaceX à un instant donné.
 

Ventuals, backed by Paradigm, has accumulated around $500 million in trading volume since its November launch. OKX listed SPACEX/USDT, OPENAI/USDT, and ANTHROPIC/USDT perpetual contracts on May 7, settling in USDT, with reference prices derived from secondary-market activity. None of this volume touches an actual share. The contracts grant no equity, voting rights, or dividends, and the exchanges say so in their own documentation.

Contracts for difference (CFDs) 

Les CFDs fonctionnent comme les perpetual futures : il s’agit d’un accord bilatéral entre un trader et un courtier pour échanger la différence de prix d’un actif entre l’ouverture et la clôture de la position. Comme les perpetuals, les CFDs répliquent un prix sans conférer de droits de propriété, de vote ou de dividende sur la société sous-jacente. 

Contrairement aux perpetuals, les CFDs sont émis par des courtiers régulés sous les cadres MiCA ou FCA, ne sont généralement pas négociés sur un marché secondaire et se clôturent au prix coté par le courtier, et non via un carnet d’ordres décentralisé. 

Plusieurs courtiers régulés en Europe proposent désormais des CFDs sur la valorisation implicite de sociétés comme Anthropic, SpaceX ou OpenAI, ce qui les rend comparables aux produits Ventuals et OKX cités ci-dessus, à la différence près qu’il s’agit d’un habillage réglementaire plutôt que d’une structure économique différente.
 

Tokens adossés à un SPV

La deuxième catégorie est celle des tokens adossés à un SPV. PreStocks, Jarsy et le produit Robinhood, lancés en Europe l’été et l’automne derniers, en sont des exemples. Un véhicule juridique (souvent une LLC du Delaware ou équivalent) détient de vraies actions privées, et des tokens sont émis à parité contre la position du SPV. Jarsy présente ses tokens comme adossés 1:1 aux droits économiques des actions détenues dans ses LLC du Delaware.
 

Cela se rapproche de la propriété, mais le détenteur possède une créance sur le SPV, pas sur la société elle-même. PreStocks a dépassé 630 millions de dollars de volume agrégé depuis septembre 2025. La différence entre posséder une créance sur le SPV et détenir l’action elle-même est cruciale dès lors que le risque de contrepartie du SPV se matérialise : litige, faillite ou événement corporate chez l’émetteur.
 

Mirror tokens et tokens de référence

La troisième catégorie regroupe les mirror tokens ou tokens de référence. Le preOPAI de Bitget, lancé récemment, en est l’exemple le plus clair. Il s’appuie sur des cotations secondaires, fonctionne sur Solana, demande un ticket d’entrée de 100 $, et indique explicitement qu’il ne confère aucun droit direct sur les actions OpenAI. L’émission totale est de 29 082 tokens à 725 $ l’unité, soit environ 21 millions de dollars. Il s’agit d’un produit synthétique qui suit un indice de prix sans être autorisé par la société de référence.

Beaucoup assimilent ces trois structures à des « actions tokenisées ». Or, il ne s’agit ni du même produit, ni du même risque, ni de la même classe d’actif. Les confondre est la première erreur encouragée par la catégorie.

Private equity tokenisé vs actions réelles : quelles différences pour les investisseurs particuliers ?

Pourquoi ces instruments tokenisés existent-ils ?

Le nombre de sociétés cotées aux États-Unis est passé d’environ 8 000 en 1996 à 4 000 en 2020. Les meilleurs rendements ajustés au risque de la dernière décennie ont été captés avant l’IPO, derrière un mur nécessitant soit un statut d’investisseur accrédité, soit une relation institutionnelle, soit les deux. 

Pendant que le retail achetait des meme stocks, Sequoia investissait dans Anthropic.

L’ampleur de cette exclusion est flagrante. OpenAI et Anthropic ont levé ensemble plus de 44 milliards de dollars rien qu’au 1er trimestre 2025. SpaceX est valorisée à plus de 1,25 trillion de dollars sur le marché privé après l’acquisition de xAI en février. Toute cette valorisation a profité aux insiders et aux institutions. Quand ces sociétés s’introduisent en bourse, la majorité de la création de valeur a déjà changé de mains.

Liquidité pour employés et premiers investisseurs

Les premiers employés avec des actions restreintes avaient historiquement trois options : attendre une IPO, espérer une offre publique d’achat, ou tenter une vente secondaire directe et complexe. 

La tokenisation via SPV permet à l’employé de placer une partie de sa position dans un véhicule conforme et de vendre 15 à 25 % pour financer des étapes de vie, tout en conservant le potentiel long terme. 

La même structure permet aux family offices de s’exposer à des sociétés matures sans devoir constituer un réseau de courtiers et une paperasse sur mesure à chaque transaction.

Seuils d’entrée plus bas

Les minimums ont fortement baissé. Le fonds USVC d’AngelList donne accès à OpenAI, Anthropic et xAI à partir de 500 $ pour les investisseurs accrédités américains. 

Jarsy propose une entrée à 10 $ sur ses produits SPV tokenisés. Le Destiny Tech100, un fonds fermé exposé à SpaceX et OpenAI, permet un accès via un compte de courtage, avec la volatilité liée à une liquidité sous-jacente limitée.

Découverte des prix et collatéral programmable

Les carnets d’ordres tokenisés, quoi qu’on en dise, sont publics. Le prix secondaire des actions privées a toujours été opaque, intermédié par des courtiers et lent. Un carnet d’ordres en temps réel, même peu liquide, reste plus transparent que des appels à des courtiers pour obtenir des cotations indicatives. Les données sont au moins visibles.
 

Il existe aussi une dimension crédit. Les actions tokenisées détenues dans des wrappers conformes peuvent servir de collatéral pour des prêts onchain en stablecoins ou en fiat, avec des ratios prêt/valeur généralement entre 20 et 40 %. 

Pour un actionnaire bloqué deux ans, la possibilité d’emprunter sans vendre n’est pas anodine. Les paramètres de risque (LTV, taux d’intérêt, seuils de liquidation) peuvent être programmés, et les exigences de collatéral s’ajuster automatiquement selon la valorisation.
 

Les risques des actions tokenisées

Désaveu de l’émetteur

OpenAI a publiquement désavoué les tokens Robinhood quelques jours après leur lancement, déclarant n’avoir aucun lien avec l’offre. 

Anthropic a averti que les structures tokenisées référençant ses actions pourraient n’avoir aucune valeur juridique et que la société les considère comme nulles. 

Les conditions de Bitget précisent que preOPAI ne confère aucun droit direct sur les actions OpenAI et n’est pas autorisé par la société.

La légitimité de l’actif dépend d’une contrepartie qui ne le reconnaît pas. Le détenteur du token a une créance contractuelle sur le SPV, un accord privé avec un intermédiaire, pas une créance sur la société.

Décalage de valorisation

Des investisseurs institutionnels ayant accès aux comptes d’Anthropic valorisent la société à 900 milliards de dollars lors de négociations actives. Les plateformes crypto la valorisent à 1,6 trillion. L’un des deux groupes se trompe d’environ moitié.

L’offre institutionnelle provient de GIC, Coatue, Founders Fund, Sequoia et autres, avec accès à la due diligence. L’offre tokenisée vient de traders s’appuyant sur l’information publique et le sentiment de marché.

Le marché tokenisé affiche une valorisation implicite de 1,6 trillion malgré l’absence de changement fondamental chez Anthropic depuis le tour de février, qui justifierait à peine un triplement.

Perpetual futures

Les contrats perpetual méritent un traitement à part car ils sont souvent présentés comme une « exposition pré-IPO », ce qu’ils ne sont pas. 

Un perp sur Anthropic est un pari sur ce que d’autres paieront demain pour le même pari. Il n’y a pas d’événement de convergence. Le contrat n’a jamais à se régler sur un actif réel. 

Quand Anthropic s’introduira en bourse, le perpetual ne suivra pas le prix d’introduction : il pourra continuer à se négocier selon le sentiment, indéfiniment, le funding rate étant le seul lien avec le spot.

Cela diffère structurellement des tokens adossés à un SPV, où il existe au moins une confrontation finale entre la créance du SPV et les actions de la société. Les perpetuals n’ont pas d’ancrage réel.
 

Sous-performance des mega-IPO

Depuis 1999, les IPO de grandes marques sous-performent systématiquement dans les six mois suivant l’introduction. Les tokens achetés au sommet du récit risquent de marquer le haut du cycle plutôt qu’un point d’entrée. 

Si SpaceX, OpenAI et Anthropic s’introduisent toutes dans les douze prochains mois à des valorisations comprises entre 1 et 2 trillions de dollars, la seule dynamique post-IPO suggère que les acheteurs de tokens au prix implicite actuel pourraient subir des pertes significatives sans que la société ne fasse rien de mal.

La proposition S&P Dow Jones Indices d’accélérer l’inclusion au S&P 500 pour les mega-IPO entraînerait des achats forcés à court terme, mais l’historique post-IPO reste suffisamment fort pour que parier contre soit souvent plus rentable.
 

Flou réglementaire

Si Robinhood a lancé ses tokens OpenAI et SpaceX en Europe plutôt qu’aux États-Unis, c’est parce que MiCA offrait un cadre réglementaire exploitable. Le traitement américain de ces instruments reste incertain. 

La SEC n’a pas publié de directives claires sur les dérivés tokenisés de sociétés privées, et la frontière entre security, swap et payment token est débattue dans plusieurs catégories. Le fait qu’un émetteur choisisse sa juridiction doit alerter les investisseurs particuliers.

Que signifie le private equity tokenisé pour les marchés de capitaux ?

La tokenisation pose la question suivante : les rails créés par la crypto (perpetual futures, wrappers SPV, règlements on-chain, carnets d’ordres 24/7) sont-ils en train de créer un marché parallèle qui valorise en temps réel des sociétés privées, sans leur consentement ni participation ?
 

Le rapport « Finance Without Frontiers » de Binance Research présente les produits pré-IPO tokenisés comme une tendance structurelle, et le marché des actifs réels tokenisés a dépassé 31 milliards de dollars sur les obligations, le crédit, les matières premières, les fonds et les actions.

Deux événements clarifieront la catégorie : d’abord, la faillite d’un opérateur de SPV qui laisserait des détenteurs sans recours ; ensuite, une IPO où le prix implicite du token et le prix d’introduction divergent fortement, forçant investisseurs particuliers et institutionnels à faire le point sur ce que les tokens valorisaient réellement.
 

Ce que cela implique pour des investisseurs comme vous

L’intérêt d’un actif réel est qu’aucune contrepartie ne peut l’annuler. Toute l’architecture de l’auto-garde — hardware wallets, titres au porteur, inscription directe — repose sur ce principe. 

Le private equity tokenisé inverse ce schéma : l’actif n’existe que parce qu’une contrepartie l’accepte, et dans plusieurs cas médiatisés, l’émetteur de référence a explicitement indiqué le contraire.

Cela ne signifie pas qu’il faille rejeter la catégorie. Les solutions de liquidité pour employés, les produits SPV accrédités bien encadrés et les instruments de référence correctement divulgués remplissent tous de vraies fonctions.
 

Glossaire

• SPV (Special Purpose Vehicle). Entité juridique distincte, souvent une LLC du Delaware, créée pour détenir un actif spécifique, ici des actions d’une société privée comme Anthropic ou SpaceX. Les investisseurs achètent une part du SPV, qui détient lui-même les actions. Si le SPV rencontre un problème, les détenteurs n’ont de recours que contre le SPV, pas contre la société sous-jacente.
   

• Perpetual Future (Perp). Contrat dérivé permettant de parier sur le prix d’un actif sans le posséder. Contrairement aux futures classiques, les perpetuals n’ont ni échéance ni événement de règlement : ils se négocient indéfiniment, leur prix restant lié au spot par le funding rate. Dans le private equity tokenisé, les perpetuals répliquent la valorisation de sociétés privées sans action sous-jacente.
   

• Mirror Token. Token blockchain dont le prix suit un autre actif par référence, sans propriété réelle. Le détenteur possède le token, pas l’actif sous-jacent. Le preOPAI de Bitget, qui suit les cotations secondaires OpenAI tout en précisant n’offrir aucun droit de propriété, en est un exemple actuel.
   

• Cap Table. Registre officiel des détenteurs d’actions d’une société. Il détermine qui perçoit quoi lors d’une IPO, d’une acquisition ou d’une liquidation. Les détenteurs de tokens dans les produits de private equity tokenisé ne figurent généralement pas sur le cap table ; c’est le SPV qui y apparaît.
   

• MiCA (Markets in Crypto-Assets). Le cadre réglementaire européen pour les crypto-actifs, pleinement applicable depuis 2024. C’est la raison principale pour laquelle Robinhood et d’autres ont lancé leurs produits de private equity tokenisé en Europe avant les États-Unis.
   

• Auto-garde (Self-Custody). Modèle où le détenteur contrôle directement ses clés privées, sans dépendre d’une plateforme ou d’un courtier. Fonctionne parfaitement pour les actifs natifs blockchain. Fonctionne moins bien pour les produits tokenisés, où les restrictions de transfert et les accords SPV ajoutent des dépendances de contrepartie qu’un wallet ne peut supprimer.