Tokenisierte Private Equity: Wie du Aktien über die Blockchain handelst

Der Begriff „Tokenisierung“ wird aktuell in der Marktberichterstattung breit verwendet, beschreibt aber eigentlich drei sehr unterschiedliche Strukturen, die außer der Blockchain-Technologie kaum Gemeinsamkeiten haben.

Perpetual Futures auf Privatunternehmen

Die erste Kategorie ist der Perpetual Future. 

Ventuals, OKX und Bitget IPO Prime bieten Verträge an, die sich auf Bewertungen privater Unternehmen beziehen, ohne dass reale Vermögenswerte hinterlegt sind. Es gibt keine Aktie, kein SPV und kein Settlement-Ereignis. Der Kontraktpreis folgt einem Index, der wiederum davon abhängt, wie Trader Anthropic, OpenAI oder SpaceX gerade einschätzen.
 

  Ventuals, backed by Paradigm, has accumulated around $500 million in trading volume since its November launch. OKX listed SPACEX/USDT, OPENAI/USDT, and ANTHROPIC/USDT perpetual contracts on May 7, settling in USDT, with reference prices derived from secondary-market activity. None of this volume touches an actual share. The contracts grant no equity, voting rights, or dividends, and the exchanges say so in their own documentation.

Contracts for difference (CFDs) 

CFDs funktionieren ähnlich wie Perpetual Futures: Es handelt sich um eine bilaterale Vereinbarung zwischen Trader und Broker, die Differenz des Asset-Preises zwischen Einstieg und Ausstieg zu tauschen. Wie Perpetual Futures beziehen sich CFDs auf einen Preis, ohne Eigentum, Stimmrechte oder Ansprüche am Unternehmen zu übertragen. 

Im Gegensatz zu Perps werden CFDs von regulierten Brokern gemäß MiCA- oder FCA-Richtlinien ausgegeben, in der Regel nicht an Sekundärmärkten gehandelt und zum vom Broker festgelegten Kurs geschlossen, nicht über ein dezentrales Orderbuch. 

Mehrere EU-regulierte Broker bieten inzwischen CFDs auf die impliziten Bewertungen von Anthropic, SpaceX und OpenAI an. Damit ähneln sie funktional den oben beschriebenen Produkten von Ventuals und OKX – der entscheidende Unterschied liegt im regulatorischen Rahmen, nicht in der wirtschaftlichen Struktur.
 

SPV-basierte Token

Die zweite Kategorie ist der SPV-basierte Token. PreStocks, Jarsy und das Robinhood-Produkt wurden im vergangenen Sommer und Herbst in Europa eingeführt. Eine Delaware LLC oder ein vergleichbares Vehikel hält reale Privataktien; Token werden im Verhältnis 1:1 gegen die Position des SPV ausgegeben. Jarsy vermarktet dies als Token, die 1:1 durch wirtschaftliche Rechte an den entsprechenden Aktien in ihren Delaware LLCs gedeckt sind.
 

Das kommt echtem Eigentum näher, aber der Inhaber besitzt einen Anspruch auf das SPV, nicht auf das Unternehmen selbst. PreStocks hat seit September 2025 ein Gesamtvolumen von über $630 Millionen erreicht. Der Unterschied zwischen einem Anspruch auf das SPV und echtem Unternehmenseigentum ist enorm wichtig, wenn das Gegenparteirisiko des SPV eintritt – etwa bei Streitigkeiten, Insolvenz oder Unternehmensereignissen beim Emittenten.
 

Mirror- und Referenz-Token

Die dritte Kategorie ist der Mirror- oder Referenz-Token. Bitgets preOPAI, kürzlich eingeführt, ist das klarste Beispiel: Der Token orientiert sich an Sekundärmarkt-Preisen, läuft auf Solana, erfordert einen Einstieg ab $100 und schließt explizit einen direkten Eigentumsanspruch an OpenAI-Aktien aus. Die gesamte Emission beträgt 29.082 Token zu je $725, insgesamt etwa $21 Millionen. Es handelt sich um ein synthetisches Produkt, das einen Wert abbildet, aber nicht vom referenzierten Unternehmen autorisiert ist.

Viele werfen diese drei Strukturen in einen Topf und sprechen von „tokenisierten Aktien“. Dabei handelt es sich aber um völlig unterschiedliche Produkte, Risikoprofile und Asset-Klassen. Wer sie gleichsetzt, macht den ersten Fehler, den diese Kategorie nahelegt.

Tokenisierte Private Equity vs. echte Aktien: Was bedeutet der Unterschied für Privatanleger?

Warum es tokenisierte Private-Instrumente gibt

Die Zahl der US-Börsenunternehmen sank von ca. 8.000 im Jahr 1996 auf rund 4.000 im Jahr 2020. Die besten risikoadjustierten Renditen der letzten Dekade wurden zunehmend vor dem IPO erzielt – hinter einer Mauer, die entweder den Status als akkreditierter Investor, eine institutionelle Beziehung oder beides erfordert. 

Während Privatanleger Meme-Aktien bekamen, erhielt Sequoia Anteile an Anthropic.

Das Ausmaß dieser Ausgrenzung ist erheblich: OpenAI und Anthropic sammelten allein im Q1 2025 über $44 Milliarden ein. SpaceX wird nach der Übernahme von xAI im Februar mit über $1,25 Billionen an den Privatmärkten bewertet. Jeder Dollar dieser Wertsteigerung floss an Insider und Institutionen. Wenn diese Unternehmen an die Börse gehen, ist der Großteil der Wertschöpfung längst in anderen Händen.

Liquidität für Mitarbeiter und frühe Investoren

Frühere Mitarbeiter mit eingeschränkten Aktienoptionen hatten traditionell drei Möglichkeiten: auf einen IPO warten, auf ein Übernahmeangebot hoffen oder einen umständlichen Direktverkauf versuchen. 

Ein SPV-basierter Tokenisierungsweg ermöglicht es, einen Teil der Position in ein reguliertes Vehikel einzubringen und 15 bis 25 Prozent zu verkaufen, um Lebensziele zu finanzieren und dennoch langfristig beteiligt zu bleiben. 

Das gleiche Modell erlaubt Family Offices, spätphasige Beteiligungen aufzubauen, ohne für jede Transaktion ein eigenes Broker-Netzwerk und Papierkram organisieren zu müssen.

Niedrigere Einstiegshürden

Die Mindestinvestments sind deutlich gesunken. Der USVC-Fonds von AngelList bietet Zugang zu OpenAI, Anthropic und xAI ab $500 für US-akkreditierte Investoren. 

Jarsy bewirbt einen Einstieg ab $10 bei seinen tokenisierten SPV-Produkten. Der Destiny Tech100, ein geschlossener Fonds mit SpaceX- und OpenAI-Exponierung, ist über ein Brokerage-Konto öffentlich handelbar – allerdings mit der Volatilität dünner Liquidität im Basiswert.

Preisfindung und programmierbare Besicherung

Tokenisierte Orderbücher sind – was auch immer man sonst über sie sagen mag – öffentlich einsehbar. Die Preisbildung für Privataktien war historisch intransparent, brokervermittelt und langsam. Ein Echtzeit-Orderbuch, selbst mit fragwürdigen Preisen, ist transparenter als das Einholen von Broker-Schätzungen per Telefon. Die Daten sind zumindest sichtbar.
 

Es gibt zudem eine Kreditdimension: Tokenisierte Aktien in regulierten Vehikeln können als Sicherheit für Onchain-Stablecoin- oder Fiat-Kredite dienen, typischerweise mit Beleihungsquoten von 20–40 %. 

Wer Aktien hält, die er zwei Jahre lang nicht verkaufen kann, profitiert davon, die Position beleihen zu können, ohne sie zu verkaufen. Risikoparameter (LTV, Zinssätze, Liquidationsschwellen) lassen sich programmatisch festlegen und passen sich automatisch an Bewertungsänderungen an.
 

Risiken tokenisierter Aktien

Emittenten-Ablehnung

OpenAI distanzierte sich öffentlich wenige Tage nach dem Launch von Robinhoods Token und erklärte, keine Verbindung zum Angebot zu haben. 

Anthropic warnte, dass tokenisierte Strukturen, die sich auf ihre Aktien beziehen, keinen rechtlichen Wert haben könnten und das Unternehmen sie als nichtig betrachtet. 

Bitget weist in den eigenen Bedingungen darauf hin, dass preOPAI keinen direkten Eigentumsanspruch an OpenAI-Aktien verleiht und nicht von OpenAI autorisiert ist.

Die Legitimität des Assets hängt also von einer Gegenpartei ab, die es selbst nicht anerkennt. Der Tokenhalter hat einen vertraglichen Anspruch gegen das SPV – eine private Vereinbarung mit einem Intermediär –, aber keinen Anspruch gegen das Unternehmen.

Bewertungsdifferenzen

Institutionelle Investoren mit Zugang zu Anthropics Finanzdaten bewerten das Unternehmen in laufenden Verhandlungen mit $900 Milliarden. Auf Kryptoplattformen liegt die Bewertung bei $1,6 Billionen. Eine der Gruppen liegt also um etwa die Hälfte daneben.

Das institutionelle Gebot kommt von GIC, Coatue, Founders Fund, Sequoia und anderen mit Due-Diligence-Zugang. Das tokenisierte Gebot stammt von Tradern, die sich auf öffentliche Informationen und Stimmung stützen.

Der tokenisierte Markt hat eine implizite Bewertung von $1,6 Billionen erreicht, obwohl sich an den Fundamentaldaten von Anthropic seit der Februar-Runde nichts geändert hat – was eine Verdreifachung eigentlich nicht rechtfertigt.

Perpetual Futures

Perpetual-Kontrakte verdienen eine eigene Betrachtung, da sie oft als „Pre-IPO-Exposure“ vermarktet werden, obwohl sie das nicht sind. 

Ein Perp auf Anthropic ist eine Wette darauf, was andere Trader morgen für dieselbe Wette zahlen. Es gibt kein Konvergenz-Ereignis. Der Kontrakt muss nie auf etwas Reales abgleichen. 

Wenn Anthropic irgendwann an die Börse geht, passt sich der Perpetual nicht dem Börsenkurs an; er kann weiter unabhängig vom Sentiment gehandelt werden, wobei die Funding Rate die einzige Verbindung zur Realität ist.

Das ist strukturell anders als bei SPV-basierten Token, bei denen es zumindest irgendwann einen Abgleich zwischen SPV-Anspruch und Unternehmensereignis gibt. Perps haben keinen solchen Anker.
 

Mega-IPO-Underperformance

Seit 1999 haben bekannte IPOs in den ersten sechs Monaten nach dem Listing regelmäßig schlechter abgeschnitten. Token, die zum Höhepunkt des Narrativs bepreist werden, markieren womöglich das Top eines Zyklus – nicht den Einstiegspunkt. 

Wenn SpaceX, OpenAI und Anthropic innerhalb der nächsten zwölf Monate mit Bewertungen zwischen $1 und $2 Billionen an die Börse gehen, deutet das historische Muster darauf hin, dass Käufer tokenisierter Produkte bei aktuellen Preisen erhebliche Verluste erleiden könnten, ohne dass das Unternehmen etwas falsch macht.

Der Vorschlag der S&P Dow Jones Indices, Mega-IPOs schneller in den S&P 500 aufzunehmen, würde kurzfristig zu Zwangskäufen führen – aber das historische Muster nach IPOs ist so stark, dass dagegenzuhalten bislang meist profitabel war.
 

Regulatorische Unsicherheit

Robinhood brachte seine tokenisierten OpenAI- und SpaceX-Produkte in Europa statt in den USA auf den Markt, weil MiCA einen klaren regulatorischen Rahmen bot. Die US-Regulierung dieser Instrumente ist weiterhin ungeklärt. 

Die SEC hat keine eindeutigen Vorgaben zu tokenisierten Private-Company-Derivaten gemacht. Die Abgrenzung zwischen Wertpapier, Swap und Zahlungstoken ist in mehreren Kategorien umstritten. Jurisdiktionsarbitrage auf Emittentenebene sollte Privatanlegern als Warnsignal dienen.

Was tokenisierte Private Equity für die Kapitalmärkte bedeutet

Tokenisierung bedeutet, dass die von Krypto entwickelten Infrastrukturen (Perpetual Futures, SPV-Strukturen, On-Chain-Settlement, 24/7-Orderbücher) zu einem parallelen Kapitalmarkt werden, der Privatunternehmen in Echtzeit bepreist – ohne deren Zustimmung oder Beteiligung.
 

Binance Researchs aktueller Bericht „Finance Without Frontiers“ sieht tokenisierte Pre-IPO-Produkte als strukturellen Trend und nicht als kurzfristige Spekulation. Der Markt für tokenisierte Real-World-Assets hat inzwischen $31 Milliarden in Staatsanleihen, Krediten, Rohstoffen, Fonds und Aktien überschritten.

Zwei Ereignisse werden die Kategorie klären: Erstens ein großer Gegenparteiausfall – etwa wenn ein SPV-Betreiber insolvent wird, die Verwahrung verliert oder die Token nicht liefert und eine relevante Anlegergruppe strandet.

Zweitens ein IPO, bei dem sich Token-Preis und Börsenkurs um eine Größenordnung unterscheiden und sowohl Privatanleger als auch Institutionen sich fragen müssen, was die Token tatsächlich bepreist haben. 
 

Was das für dich als Anleger bedeutet

Der Wert eines echten Assets besteht darin, dass es von keiner Gegenpartei annulliert werden kann. Die gesamte Architektur von Self-Custody – ob Hardware-Wallet, Inhaberpapier oder Direktregistrierung – beruht auf diesem Prinzip. 

Tokenisierte Private Equity kehrt dieses Prinzip um: Das Asset existiert nur, weil eine Gegenpartei es anerkennt – und in mehreren prominenten Fällen hat der referenzierte Emittent dies ausdrücklich verneint.

Das ist kein Grund, die Kategorie pauschal abzulehnen. Liquiditätslösungen für Mitarbeiter, SPV-Produkte für akkreditierte Investoren mit starker rechtlicher Struktur und sauber deklarierte Referenzprodukte erfüllen reale Funktionen.
 

Glossar

• SPV (Special Purpose Vehicle). Eine eigenständige juristische Einheit, meist eine Delaware LLC, die geschaffen wird, um einen spezifischen Vermögenswert zu halten – in diesem Fall Aktien eines privaten Unternehmens wie Anthropic oder SpaceX. Investoren kaufen Anteile am SPV, das wiederum die Aktien hält. Gibt es Probleme beim SPV, haben die Inhaber einen Anspruch gegen das SPV, aber nicht gegen das Unternehmen selbst.
   

•   Perpetual Future (Perp). Ein Derivatkontrakt, mit dem Trader auf den Preis eines Assets wetten können, ohne es zu besitzen. Im Gegensatz zu klassischen Futures haben Perpetuals weder ein Ablaufdatum noch ein Settlement. Sie werden unbefristet gehandelt und bleiben über die Funding Rate grob an den Spotpreis gekoppelt. Im Kontext tokenisierter Private Equity beziehen sich Perps auf Bewertungen privater Unternehmen, ohne dass reale Aktien hinterlegt sind.
   

•   Mirror Token. Ein Blockchain-Token, dessen Preis einen anderen Vermögenswert referenziert, ohne Besitz daran zu vermitteln. Der Inhaber besitzt den Token, nicht das zugrundeliegende Asset. Bitgets preOPAI, der sich an OpenAI-Sekundärmarktpreisen orientiert und explizit jeden Eigentumsanspruch ausschließt, ist ein aktuelles Beispiel.
   

•   Cap Table. Das offizielle Register, wer Anteile an einem Unternehmen hält. Entscheidet, wer bei IPO, Übernahme oder Liquidation ausgezahlt wird. Tokenhalter bei tokenisierten Private-Equity-Produkten stehen in der Regel nicht im Cap Table; das SPV schon.
   

•   MiCA (Markets in Crypto-Assets). Der Krypto-Regulierungsrahmen der EU ist seit 2024 vollumfänglich in Kraft. Hauptgrund, warum Robinhood und andere tokenisierte Private-Equity-Produkte zuerst in Europa und nicht in den USA eingeführt haben.
   

•   Self-Custody. Ein Modell, bei dem der Asset-Inhaber die privaten Schlüssel direkt kontrolliert – ohne Exchange oder Broker. Funktioniert sauber für native Blockchain-Assets. Bei tokenisierten Produkten erschweren Übertragungsbeschränkungen und SPV-Verträge die vollständige Unabhängigkeit, die eine Wallet sonst bieten würde.